事项:合并报表口径中报营业收入112.5亿元,YOY下降19.8%;毛利率37.5%,YOY下降2个点;归属母公司净利3.72亿元,YOY下降58.3%,EPS0.12元。
点评:
1、煤炭量价齐跌,毛利率下降2个点
2014年上半年西山煤电原煤产量1369万吨,同比下降10.6%。洗精煤产量636万吨,同比下降9.8%。由于需求不景气,煤炭销售量也出现了大幅下降,商品煤销量1283万吨,同比下降10.5%。其中,焦精煤109万吨,同比上升12.3%。肥精煤160万吨,同比下降11.1% 。瘦精煤98万吨,同比下降23.44%。电精煤60万吨,同比下降3.2%。气精煤141万吨,同比下降9.0%。原煤127万吨,同比上升35.1%。洗混煤559万吨,同比下降17.4%。
商品煤综合销售价格495.6元/吨,同比下降18%。其中焦精煤787.2元/吨,同比下降17.1%。肥精煤848.7元/吨,同比下降17%。瘦精煤594.8元/吨,同比下23.3%。电精煤444.4元/吨,同比下降19.5%。洗混煤385.7元/吨,同比下降13.1%。由于延长了固定资产折旧,并且山西省减少了各类基金提取标准,因此西山煤电的成本出现明显的下降,2014年上半年289元/吨,去年同期337元/吨,同比下降14%。成本下降部分抵消了销售价格的下降,上半年煤炭毛利率41.7%,下降2.5个百分点。安全费用调整如下:西山煤电股份母公司:调整前67.5元/吨,结合各矿瓦斯高突情况,分别调整为:西曲矿31元/吨、镇城底矿34元/吨、西铭矿41元/吨、马兰矿50元/吨。晋兴能源:调整前30元/吨,调整后15元/吨。临汾能源: 30元/吨。
2、子公司中电力盈利稳定,煤炭盈利大幅下滑
持有80%权益的子公司晋兴能源,也就是斜沟煤矿,2014年上半年净利润1亿元,而去年同期6.5亿元,同比下降84%,量价齐跌是主要原因。斜沟煤矿产能3000万吨,原煤100%洗选,主要产品是洗混煤和气精煤,分别作为动力煤和炼焦配煤。一期主要开采8#煤层,总洗出率74%,其中精煤21%,洗混煤53%(理论值)。二期开采13 #煤层,总洗出率80%,其中精煤23%,洗混煤57%。斜沟煤矿气精煤部分销售给关联企业京唐焦化,其绝大部分是洗混煤,作为动力煤,销售给电厂,随着斜沟产能的不断增加,销售将愈发引起关注。
电力资产盈利稳定且有增长,子公司山西兴能发电有限责任公司(权益80%),装机180万千瓦, 2012年8月西山煤电收购向其他股东方收购21.853%兴能股权,最终持有兴能发电80%股权。2012年8月收购武乡电厂100%股权,1H2013年武乡电厂净利2597万,2014年盈利5184万元。
3、股份公司本身贡献净利2亿元,同比下降约50%
股份公司4对矿井为焦煤,产品为焦精煤,肥精煤,瘦精煤,电精煤。从表1价格比较中,我们看到价格均出现了大幅下跌,跌幅最小肥精煤同比下跌17%。1H2014股份公司销售精煤367万吨,同比下降9%。
4、盈利预测
根据中报业绩,结合当期煤炭市场,同时参考公司历年业绩表现,我们发现大量的费用会放在下半年结算,因此我们预计下半年净利会大幅缩水。我们预测 2014-2016年净利4.06亿元、5.14亿元和6.29亿元。2014-2016年EPS分别为0.13元、0. 16元和0.20元。由于当前煤炭行业处于盈利的谷底,盈利预期改善推动股价上涨,存在价格上涨后业绩反转可能,因此给予公司2014年较高的估值水平PE50倍,目标价格6.5元,对应2015-2016年PE分别为40X和32X,维持“增持”评级。
5、风险提示
煤价下跌风险,安全生产风险,关联交易风险
